外部市场风险未退，油脂低位运行为主 | 豆油、菜籽油机构要评

2022.3.24

中信期货：巴西大豆产量预期上调，油脂粕类跌势明【偏空头】

Abiove上调巴西大豆产量预期，近期油脂维持弱势概率大逻辑：在巴西大豆产量预期上调的驱动下，昨日国内三大油脂继续下跌。产业方面，3月马棕减产和出口增加预期较强，但巴西大豆产量上调预期再度升温，且目前已进入巴西大豆上市高峰期，近期南美豆升贴水持续回落，而后期棕油也处增产季，国内油脂供应预期增加，油脂基差维持弱势概率较大。

操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。

福能期货：油脂低位运行为主【偏空头】

棕油产地因斋月影响产量或下滑，3月马棕油库存预计小幅下滑国内棕榈油库存高企，由于进口利润倒挂较大，国内相继洗船4-5月进口量偏低，预计国内棕榈油中期将逐渐降库，基本面看没有继续大幅下跌的利空，不宜追空。随着巴西收割过半，产量预期较好，大豆到港预期增加，豆油库存有累库预期。莱油方面供应增加的利空基本已在盘面释放。油脂短期无明显利多因素目外部市场风险未消退，油脂低位运行为主，豆油基本面较弱可轻仓尝试短空。

银河期货：油脂持续下跌，可以继续做空吗？【观望】

昨夜在未来供应宽松的预期带动以及资金的持续加仓下，棕榈油今日继续下行，带动油脂走弱。当前虽然基本面不建议深跌，但是下跌趋势还没走完，不建议做反弹的多单入场，建议把交易坐在右侧。油脂受到宏观情绪影响继续维持弱势，当前宏观的驱动暂不明确，若后续海外银行继续受到挤兑，发生连锁的金融危机，盘面仍有继续下探的可能，若情绪得到缓解，美联储放慢加息步伐，市场情绪或会回暖，油脂也可能向上修复，因此当前基本交易的内容有限，宏观驱动为主，单边建议保持观望。

华泰期货：美联储再度加息，油脂承压下跌【偏空头】

后市看，豆油方面，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4332.96万吨，同比提高2.5%。其中对中国出口检验量累计达到2732.86万吨，占比63.07%。目前美豆出口市场正从北美向巴西大豆市场转移，截止到3月16日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为680万吨，阿根廷的国内供需紧平衡，也在带动巴西出口的快速上升，但巴西道通往巴拉那港口路状况不佳，也影响巴西大豆的出口效率。布交所表示，阿根廷2022/2023年度的大豆产量预计为2500万吨，低于此前预估的2900万吨。由于一些地区自2022年5月以来的长期干旱已经摧毁农业产出，这个数据预估是近25年来以来最糟糕的产量。国内方面，除华南外，其他地区供应相对宽松，本次豆油拍卖流拍较多，可见下游需求不佳，市场成交多以刚需为主，逢低补库，且4-5月基差逐步走低。虽有阿根廷减产支撑，但受现货供应宽松和宏观经济影响，豆油行情预计震荡偏弱。

菜籽油方面，3月14日，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，印度2022/23年度（10月到次年9月）油菜籽产量预计降至1140万吨，低于美国农业部官方预测的1150万吨，但是仍然高于上年的1100万吨。因澳洲和加拿大等主产国均有丰产预期，菜籽今年供应较为宽松。国内方面，按照往年的购销特点，每年的3-4月将进入传统的菜籽市场淡季。因需求量逐渐减少，贸易商也逐渐下调菜籽价格，刺激走货速度，且目前部分高分油色的俄罗斯菜籽，性价比高于国产菜籽，市场接受程度较高，所以市场更倾向于采买俄罗斯菜籽，对国产菜籽进一步打压。受基本面和宏观面双重利空影响，预计短期内菜籽价格仍有一定下跌空间，而菜油则会跟随豆油和棕榈油波动且在三大油脂中表现偏弱，可关注菜油和棕榈油的价差收窄套利。3月23日美联储再度加息，市场承压下跌。

国泰君安期货：豆油需要等待国际市场油脂油料企稳【观望】

豆油：CBOT 大豆高位回落，巴西大豆目前的卖压仍对市场构成不利影响，短期来看美豆有进一步下探1400-1420 的风险，上周国内豆油库存大幅下降，豆油价格下跌引发逢低采购需求，尽管 4、5 月份进口大豆将集中到港，且豆棕现货价差仍然偏高，但是豆油的需求预计总体稳定，在豆油大幅累库之前国内豆油价格预计相对有支撑。短期内豆油的风险主要来自于 CBOT 大豆和棕榈油下行的影响。

菜油：3-5 月份菜籽大量到港，近期又有菜油进口的新增，菜油供应维持高位，下游采购积极性差，供强需弱的情况下，菜油价格继续承压。需要等到市场对菜油库存和整个油脂板块的预期发生变化，下游的补库需求才能推动菜油价格的实质性反弹。

国内 4、5 月份大豆和菜籽阶段性供应压力大，棕榈油库存仍然高企，在近期国际市场油脂油料持续下行的影响下，叠加商品市场情绪整体较差，国内三大油脂短期内承压下行。短期油脂板块跌幅较大，但是需要等待国际市场油脂油料出现反弹的契机，或者宏观情绪稳定，油脂板块才会有反弹的动力。操作上，建议暂且观望。

申银万国期货：油脂下跌！宏观影响趋于弱化，关注油脂成本支撑【观望】

3月利率会议美联储加息25bps落地，称5月还有一次25bp的加息，或许是最后一次，目前看加息概率不高，同时预计到年底降息100bp，美财长耶伦修改国会证词关键部分，称准备必要时再采取保护存款行动，此前市场担忧的银行危机事件影响或趋于弱化。

尽管油脂跌幅较多，特别是菜油，但是根据10月船期加拿大菜籽报价588美金/吨，对国内2401盘面目前仍有榨利，凸显出来全球菜籽产量新高之后的供应压力，对应菜油2401合约保本价格在8175，菜粕2401保本价格在2554。

菜油引领本轮油脂下跌，但是南美大豆丰产概率大一些，巴西谷物协会预估3月巴西大豆出口将达到1539万吨，高于去年同期的1216万吨，出口将创下历年同期最高水平，5月船期CNF下降至65美分，已经处于历史同期最低水平，美豆主力最低触及1405美分/蒲氏耳。

相比于2022年美豆1300多美分/蒲氏耳的种植成本，由于化肥、种子和农药价格下跌，2023年美豆种植成本在1100-1200美分/蒲氏耳之间，因此在美豆新作种植面积和单产未如期兑现前，美豆主力在1400美分是较强支撑，对应豆油主力在7500-7600，如果美豆新作丰产坐实，那么可能下跌至1200美分。

短期油脂的企稳止跌至少需要进口榨利打掉，否则反弹也是乏力，据传昨晚又成交10万吨欧洲菜油，关注国内油脂到港成本变化。